来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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