2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读智(zhì)能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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