金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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