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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等75寸电视长宽是多少国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu75寸电视长宽是多少)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

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　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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