金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(hu热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭í)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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