来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.张大大到底是什么来头25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞张大大到底是什么来头后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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