金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门(m传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思én)处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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