原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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