4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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