大家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼(lóu)。目(mù)前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一(yī)数据(jù)创年内(nèi)新高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当(dāng)前(qián)经济周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期(qī)货合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将继续加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联(lián)储今(jīn)年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们(men)最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对(duì)期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解(jiě)降(jiàng)低了(le)今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前(qián)，衍生品市(shì)场预(yù)计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原(yuán)油的(de)品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料(liào)端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘(liú)书(shū)源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力(lì)预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到(dào)影(yǐng)响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化(huà)工近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核(hé)算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不(bù)断创下新(xīn)低(dī)，部分地(dì)区现货(huò)价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几(jǐ)年的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价(jià)格(gé)可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个(gè)产(chǎn)能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期(qī)看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于(yú)原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振(zhèn)油价(jià)上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下(xià)跌的(de)行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议遭天谴什么意思，天谴什么意思解释上承诺(nuò)将加(jiā)大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的(de)行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需(xū)求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国需(xū)求(qiú)复苏(sū)的(de)持(chí)续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增(zēng)长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美(měi)国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层(céng)面的(de)不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预遭天谴什么意思，天谴什么意思解释计(jì)6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身遭天谴什么意思，天谴什么意思解释现货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加工(gōng)利(lì)润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野(yě)火(huǒ)蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做(zuò)空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小概(gài)率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国(guó)内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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