金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗)延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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