事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(b碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗ù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜