金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒ忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思u)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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