2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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