5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎ中国为什么叫兔子国i)革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和中国为什么叫兔子国“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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