5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chén最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词g)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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