文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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