2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是(shm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名ì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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