来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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