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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其Medical staff可数吗，stuff(qí)他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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