事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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