金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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