金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shà电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗n)、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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