外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在(zài)中悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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