金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràn民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的g)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能(n民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的éng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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