近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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