文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zh什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语í)的29.2％持续下滑(huá)至2023什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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