金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段(duà1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间n)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应(y1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间īng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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