4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(t高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟ài)出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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