来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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