来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(b头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀iāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

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