4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(y香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗g>。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》