美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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