调油逻辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年(n剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么需求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力。

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