事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M浙k是浙江哪个城市的2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进浙k是浙江哪个城市的行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如(浙k是浙江哪个城市的rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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