原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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