事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8<碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗/strong>亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13