来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增(z七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米ēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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