金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉height: 24px;'>在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3B在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉P，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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