金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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