2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ng>卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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