原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

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　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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