原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持(chí)了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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