2022年(nián)是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预(yù)期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度(dù)。金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步(bù)的(de)是上市企业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续(xù)提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两母净利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源(yuán)于(yú)供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行(xíng100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两)，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企(qǐ)业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)的经营数据(jù)也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能(néng)较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有一(yī)定帮助。

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