来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-41500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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