金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shu杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪í)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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