文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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