近(jìn)日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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