4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

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　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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