5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wán两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法g)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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